2025年5月21日，小鵬汽車（HK:09868；NYSE:XPEV）發(fā)布了《2025年一季度財務(wù)業(yè)績》——營收158.1億、同比增加141.5%。

新勢力難進(jìn)“第二梯隊(duì)”

1）本輪高增長勢能已耗盡

2022年-2024年，小鵬汽車交付量保持兩位數(shù)增長：

2022年交付12.1萬輛、同比增長23%；

2023年交付14.2萬輛、同比增長17.3%；

2024年交付19萬輛、同比增長34.2%；

季度交付量存在大起大落，例如：

2023年Q4，交付6.16萬輛、同比增長171%；

緊隨其后的2024年Q1，交付2.18萬輛、同比增長20%，環(huán)比下降63,7%；

到2024年Q4，交付達(dá)9.2萬輛，同比、環(huán)比增幅分別為52.1%、96.6%；

2025年前5個月，小鵬共交付16.3萬輛（其中MONA M03約占半數(shù)）、同比增長293%。

2025年5月，小鵬汽車銷量同比增長230%（4月銷量同比增長273%）、環(huán)比下降4.3%，或許這一輪增長的勢能已經(jīng)耗盡。

2）新市場格局初定

“造車新勢力”指沒有燃油車生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，直接投身新能源的車企，特斯拉是典范。嚴(yán)格來講，傳統(tǒng)燃油車廠旗下的子品牌，如廣汽的埃安、吉利的極氪、比亞迪的騰勢/仰望/方程豹都不算新勢力。小米沒造過燃油車，算新勢力。問界因與華為的淵源，勉強(qiáng)算是新勢力。

最近幾年，造車新勢力輪流扮演黑馬：

2020年，蔚來排名第一；理想、小鵬居第二、第三位；

2021年，小鵬異軍突起，躍居第一；蔚來、理想緊隨其后；

2022年，理想居第一，新面孔哪吒排名第二；蔚來、小鵬落后第三、第四；

2023年，理想汽車風(fēng)頭無兩，交付37.6萬輛；蔚來重振雄風(fēng)，交付16萬輛，回到第二；小鵬交付14.2萬輛，升至第四；

2024年，理想、問界、零跑分居前三位，小鵬仍居第四；

基于對新能源車進(jìn)程的預(yù)判，傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型有快有慢。比亞迪是快的典型，早已停產(chǎn)燃油車，豐田是另一個極端——留戀燃油車時代的輝煌戰(zhàn)績，想賺最后一個銅板。多數(shù)燃油車企介于比亞迪、豐田之間。

近年來，積極轉(zhuǎn)向新能源車的傳統(tǒng)車企越來越多，新勢力崛起的時間窗口已經(jīng)關(guān)閉！

2025年Q1，新能源車總排名（含新勢力）：比亞迪、吉利、上汽、長安占據(jù)前四位；特斯拉第五、奇瑞第六；理想第七（新勢力第一）、小鵬第八（新勢力第二）、零跑第九（新勢力第三）、鴻蒙智行第十。

中國新能源車市場格局形成三個特征：

第一，比亞迪是獨(dú)一檔的存在；

第二，燃油車企中積極轉(zhuǎn)型、擁抱新能源者牢牢占據(jù)第二梯隊(duì)；

第三，新勢力車企“風(fēng)光”不過一年半載，一、兩款車型大賣就足以成為黑馬，新車型推出不及時或者“撲街”，銷量、名次就會大幅下滑。

殺入前十的新勢力都非常優(yōu)秀，各有各的強(qiáng)項(xiàng)，也都“風(fēng)光過”，但未來進(jìn)入第二梯隊(duì)難度很大。

小鵬常在下半年“爆發(fā)”

在新車發(fā)布周期、市場季節(jié)性波動等因素作用下，小鵬汽車銷售收入的爆發(fā)性增長通常發(fā)生在下半年：

2023年Q1，交付3.5萬輛，銷量指數(shù)為50（相對于2022年Q1）；

2023年Q2，交付4.4萬輛，銷量指數(shù)為64（相對于2022年Q2）；

2023年Q3，交付7.8萬輛，銷量指數(shù)為126（相對于2022年Q3）；

2023年Q4，交付12.2萬輛，銷量指數(shù)為262（相對于2022年Q4）；

2024年各季銷售收入基本是2023年的翻版：

2024年Q1，交付5.5萬輛，銷量指數(shù)為79（相對于2022年Q1）；

2024年Q2，交付6.8萬輛，銷量指數(shù)為98（相對于2022年Q2）；

2024年Q3，交付8.8萬輛，銷量指數(shù)為142（相對于2022年Q3）；

2024年Q4，交付14.7萬輛，銷量指數(shù)為315（相對于2022年Q4）；

連續(xù)兩年(2023、2024)小鵬上半年銷售收入均低于2022年上半年。2025年有望破局——Q1收入144億、相當(dāng)于2022年Q1的205%。

2025年，小鵬、零跑、理想、蔚來等“新勢力”均發(fā)揮出各自的最佳水平，但在比亞迪、吉利、上汽、長安、奇瑞這“五座大山”前翻盤的希望有些渺茫。

毛利潤率忽高忽低

小鵬汽車銷售毛利潤率忽高忽低：

2020年，汽車銷售毛利潤率首次回正為3.5%；

2021年大幅提高到11.5%，不料2022年回落到9.4%；

2023年居然再度陷入虧損，虧損率1.6%；

2024年卻又沖高到10.5%。

2023年后三個季度，小鵬汽車銷售毛利潤率單邊上升：

2023年Q2，銷售均價19.1萬元、毛虧損率8.6%，每輛車虧1.6萬元；

2023年Q3，銷售均價19.6萬元、毛虧損率6.1%，每輛車虧1.2萬元；

2023年Q4，銷售均價突破20萬元、毛虧損率4.1%，每輛車賺0.8萬元；

進(jìn)入2024年，小鵬汽車交付量迅速提高、價格溫和下降、毛利潤率穩(wěn)步上行，可謂漸入佳境：

例如二季度，交付3萬輛、環(huán)比增長38.4%；單價22.6萬、環(huán)比下降11.1%；毛利潤率8.6%，較一季度高2.2個百分點(diǎn)；

2024年Q4更典型：交付9.15萬輛、環(huán)比幾乎翻倍；單價16萬元、環(huán)比下降15.2%；毛利潤率10%，較三季度高1.4個百分點(diǎn)；

2025年Q1，交付9.4萬輛，單價降至15.3萬元，毛利潤率微增至10.5%。

汽車行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的典范，降價未必會沒利潤。而比薄利多銷更好的結(jié)果是，價格降了、銷量上去了，毛利潤率還提高了。

服務(wù)貢獻(xiàn)

小鵬汽車服務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于汽車銷售：

2021年，收入9.5億、同比增長218%；

2022年，收入20.2億、同比增長113%；

2023年前三季，服務(wù)收入較2022年各季增幅不到20%，明顯“失速”；

2023年12月，德國大眾入股小鵬汽車，成為第三大股東。與大眾在電子/電氣架構(gòu)及軟件方面的聯(lián)合開發(fā)推高了小鵬的服務(wù)收入：

2023年Q4，服務(wù)收入8.2億；全年服務(wù)收入26.7億、同比增長32.2%；

2024年Q1，服務(wù)收入10億、收入指數(shù)220（相對于2022年Q1）；

2024年Q2，服務(wù)收入12.9億、收入指數(shù)259（相對于2022年Q2）；

2024年Q3，服務(wù)收入13.1億、收入指數(shù)224（相對于2022年Q3）；

2024年Q4，服務(wù)收入14.4億、收入指數(shù)300（相對于2022年Q4）；

2025年Q1，服務(wù)收入14.4億、收入指數(shù)316（相對于2022年Q1）；

即便有了與德國大眾的合作，自2024年Q2起，小鵬服務(wù)收入增速已大幅放緩。盡管如此，與德國大眾合作后毛利潤率幾乎翻倍，服務(wù)業(yè)務(wù)對小鵬汽車毛利潤的貢獻(xiàn)超乎許多人的想象：

2024年Q1，服務(wù)毛利潤率53.8%，5.4億毛利潤占小鵬毛利潤的64.2%；

2024年Q2，服務(wù)毛利潤率54.4%，7億毛利潤占小鵬毛利潤的61.5%；

因汽車業(yè)務(wù)毛利潤提高，服務(wù)毛利潤占比開始下降：

2024年Q3，服務(wù)毛利潤率60.2%，7.9億毛利潤占小鵬毛利潤的51%；

2024年Q4，服務(wù)毛利潤率59.5%，8.5億毛利潤占小鵬毛利潤的36.8%；

2025年Q1，服務(wù)毛利潤率66.4%，9.6億毛利潤占小鵬毛利潤的38.9%；

小鵬汽車的服務(wù)業(yè)務(wù)以不到十分之一的營收貢獻(xiàn)了五分之二的毛利潤。

扭虧在望

藍(lán)色折線代表毛利潤率，彩色堆疊柱代表費(fèi)用率，藍(lán)色淹沒彩色才可獲得經(jīng)營利潤。

2022年，毛利潤率11.5%（其中汽車銷售毛利潤率9.4%）；研發(fā)費(fèi)用率、銷售/行政費(fèi)用率分別為19.4%、29.4%；總費(fèi)用率高達(dá)44.3%，比毛利潤率高32.8個百分點(diǎn)！

2023年，毛利潤率降至1.5%（汽車銷售毛利潤率為負(fù)）；

過往五個季度，毛利潤率小幅上揚(yáng)，費(fèi)用率顯著下降，虧損逐步收窄：

2024年Q1，毛利潤率12.9%，總費(fèi)用率41.8%，比毛利潤率高28.9個百分點(diǎn)；

2024年Q4，毛利潤率14.4%，總費(fèi)用率26.6%，比毛利潤率高12.2個百分點(diǎn)；

2025年Q1，毛利潤率15.6%，總費(fèi)用率24.9%，僅比毛利潤率高9.3個百分點(diǎn)；

2022年Q1虧損17億、虧損率23%；Q2虧損27億、虧損率36%；下半年虧損金額沒有增大，但營收下降，Q4虧損率達(dá)45.9%；

2023年Q1形勢更加不妙：

營收同比下降45.9%、虧損率達(dá)57.9%；

2023年Q3，虧損達(dá)到極值——39億，虧損率46%；

2023年Q4，虧損戲劇性降至13億，虧損率僅為10%（引入德國大眾是關(guān)鍵）；

最近五年季度，凈虧損率逐季收窄：

2024年Q1，虧損13.7億、虧損率21%；

2024年Q4，虧損13.3億、虧損率8.3%;

2025年Q1，虧損6.6億、虧損率4.2%。

按照這個進(jìn)度，2025年小鵬汽車有可能實(shí)現(xiàn)單季盈利，2026年實(shí)現(xiàn)全年盈利。但與其它新勢力一樣，小鵬汽車的“天命”難以逆轉(zhuǎn)——最好的結(jié)果就是活下去，賺點(diǎn)小錢，保有一塊小眾市場。